Strategy вложила 176,3 млн долларов в собственные привилегированные акции вместо покупки биткоина — последняя покупка BTC уже убыточна
Компания Strategy (торгуется под тикером MSTR) на этой неделе не приобретала биткоин, вместо этого тихо направив 176,3 млн долларов на выкуп собственной переменно-процентной бессрочной привилегированной акции STRC, следует из регуляторной отчетности, подписанной генеральным юрисконсультом Томасом Чоу. Акции компании на момент публикации торговались с понижением. Этот шаг проливает свет на более широкий вопрос для акционеров: остается ли компания по сути «биткоин-компанией» или руководство поэтапно изменяет подход к использованию капитала.
Ключевые детали сделки и контекст
— Весь объем в 176,3 млн долларов был направлен на выкуп именно STRC — переменно-процентной бессрочной привилегированной акции Strategy. Такая бумага не имеет срока погашения и выплачивает плавающий дивиденд. STRC рассчитана торговаться около номинала в 100 долларов, и компания повысила годовую ставку дивиденда по ней с 11,50% до 12,00%, пытаясь поддержать цену близкой к номиналу.
— Другие привилегированные бумаги Strategy — STRF, STRK и STRD — на этой неделе поддержки не получили. Компания также не выкупала собственные обыкновенные акции MSTR.
— Для финансирования выкупа STRC были использованы имеющиеся денежные средства, новые ценные бумаги не выпускались. Программа «по рынку» (at-the-market), позволяющая продавать акции по рыночным ценам, не использовалась.
— В том же документе компания удвоила программу выкупа цифровых кредитных бумаг (Digital Credit Securities Repurchase Program) с одного до двух миллиардов долларов. Программа разрешает выкуп STRC, когда она торгуется ниже номинала 100 долларов. После очередного выкупа под расширенную авторизацию остается примерно 1,19 млрд долларов доступных средств.
— У компании также имеется отдельная миллиардная программа выкупа обыкновенных акций MSTR, но она пока не была задействована.
— С момента начала кампании по выкупу в июле компания потратила около 811,5 млн долларов на обратный выкуп STRC. Включая ранее объявленные покупки, в отчетности также отражена покупка части STRC по средней скидке к номиналу.
Почему это важно для капитальной структуры и для биткоина
Выкуп STRC ниже номинала уменьшает количество привилегированных акций в обращении и сокращает будущие выплаты по дивидендам, одновременно не создавая дополнительного размывания для держателей обыкновенных акций, поскольку выкуп финансируется наличностью, а не выпуском новых акций. Наличие резерва в 3,75 млрд долларов руководство могло бы представить как сохранение средств, выделенных для обслуживания привилегированных дивидендов и процентов. При этом у компании выстраивалась инвестиционная логика вокруг аккумулирования биткоина, и новая пауза в покупках криптовалюты вызывает вопросы о том, где руководство видит наилучший возврат на свободные средства. Недавняя покупка 4 603 BTC по средней цене около 80 318 долларов уже торгуется ниже цены приобретения, а разрешение на выкуп обыкновенных акций в 1 млрд долларов осталось нетронутым. В совокупности это наводит на мысль, что сейчас руководство предпочитает вкладывать средства в выкуп STRC, а не в пополнение запасов биткоина или выкуп собственных обычных акций.
Более широкое давление на капитал
Отдельно руководство компании в начале месяца обратилось к поставщику глобальных индексных правил MSCI с просьбой отозвать правило, которое могло бы вывести Strategy из ряда глобальных бенчмарков. Если компания утратит включение в индексы, это уменьшит автоматический спрос со стороны пассивных фондов, которые держат включенные бумаги независимо от самостоятельной инвестиционной оценки. Хоть спор с MSCI и не связан напрямую с программой выкупа STRC, оба вопроса отражают давление на капитальную структуру Strategy: баланс между стоимостью привилегированных бумаг, ценой покупаемого биткоина, возможным размывом от новых эмиссий и спросом на акции MSTR.
Что это означает для инвесторов и для стратегии компании
— С одной стороны, выкуп STRC ниже номинала может снизить будущие обязательства по дивидендам и помочь удержать цену привилегированной бумаги ближе к целевому уровню. Руководство заявляет, что намерено поддерживать STRC в диапазоне около 99–100 долларов и проводить выкупы в дисциплинированной манере. С точки зрения корпоративных финансов выкуп «дорогих» обязательств с дисконтом является рациональным использованием имеющейся наличности.
— С другой стороны, для компании, позиционирующей себя как средство накопления биткоина для акционеров, продолжительная пауза в покупках BTC вызывает неопределенность: как долго продлится пауза и какой объем капитала будет направлен на увеличение запасов криптовалюты в будущем.
Что будут отслеживать инвесторы
В ближайшее время рынок будет следить за несколькими сигналами: возвращением к покупкам биткоина, дальнейшими выкупами STRC в рамках оставшихся авторизаций, появлением нового финансирования через продажу акций или конвертируемого долга, а также итогом консультаций с MSCI. Если компания продолжит отдавать приоритет выкупу привилегированных бумаг вместо наращивания запасов биткоина, её образ как стратегии аккумулирования BTC будет постепенно смещаться в сторону игры с капитальной структурой.
Автор материала — криптоаналитик, специализирующийся на разъяснении сложных блокчейн- и криптоэкономических вопросов как для профессиональных инвесторов, так и для широкой аудитории. В тексте сохранены факты из официальных документов компании и публичных заявлений руководства.